旗下基金 2020 年半年度基金运作分析及后市展望

兴全可转债
l 报告期内基金投资策略和运作分析
新冠疫情的爆发，使得国内经济复苏的势头在 2020 年出现了波折，上半年宏观经济的波动加大，部分行业受到较大冲击，政策也阶段性转向防风险和稳增长。随着银行间偏松的流动性向实体传导，信用扩张有所加速，社融增速上半年维持高速增长。二季度随着国内疫情得以控制，逐步开启复工复产，货币和财政的托底政策不断出台，整体政策环境趋于宽
松。3 月份以后经济数据开始逐月回升，单月 PMI 均在 50 的荣枯线以上。

在宽松的流动性环境下，权益市场整体呈现出结构性行情，由于疫情等因素影响，权重股的走势偏弱，市场也一度出现较大波动，在疫情控制之后，多数指数有所回升。上半年上证指数下跌 2.1%，创业板指则上涨 35.6%，板块间分化明显，上半年医药生物、休闲服务板块表现较好，涨幅超过 30%，而采掘、银行则板块跌幅超过 10%。
可转债市场受到权益市场的影响，一季度整体上涨，在二季度受债市调整的影响，估值有所压缩。上半年中证转债指数下跌 1.8%，内部结构分化明显，医药板块相关转债涨幅较大。操作上，上半年维持了相对较高的权益类资产的比例，转债和股票的仓位和配置结构基本平稳。
l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
新冠疫情在海外尚未得以控制，外部经济环境仍然面临较大的不确定性，中美摩擦也面临一定的波折，国内宏观经济仍面临下行的压力。同时，国内流动性环境中性偏松，财政政策也持续出台托底经济。海外流动性维持宽松状态，利率维持在低位，国内国债利率在偏低的位置波动，考虑相对估值水平，部分权益资产仍然具有较好的性价比。
节选自《兴全可转债混合型证券投资基金 2020 年中期报告》
兴全趋势（LOF）
l 报告期内基金投资策略和运作分析
2020 年上半年 A 股市场整体表现分化明显，受国内外疫情、流动性偏松的影响，市场波动加大，医药、消费、科技等受疫情影响较小的方向超额收益明显，而流动性的宽松又进一步推高了这些板块的整体估值。上证指数上半年表现一般，涨幅为-2.14%，而创业板指表现相对较好，涨幅为 27.94%。行业方面，医药生物、休闲服务、电子、食品饮料、计算机板块在上半年表现相对较好，行业指数涨幅均值超过了 20%，而采掘、银行、非银金融、
交通运输、钢铁板块表现较弱，行业跌幅超过 10%。
本基金在疫情冲击带来的市场回调后积极提升了仓位，但总体持仓结构变化不大，上半年配置的行业大部分受疫情影响相对较小，部分行业甚至受益于疫情的影响，总体来看表现较好。
l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
今年突发的疫情成为影响宏观经济的重要因素：国内疫情的爆发和海外疫情的扩散，使得全球经济被冲击，全世界几乎同时为了拯救经济释放了大量的流动性。这次股票市场成为这次流动性释放的最大受益者，无论是国内还是海外市场。目前看，虽然货币政策有边际收敛的迹象，但是股票市场在赚钱效应的惯性推动下，还是表现强势。特别是”核心资产“经过三年左右的估值提升，估值水平提升到前所未有的高度，大部分的公司的业绩增速和估值水平之间匹配程度较差；同时我们也看到，一些行业发展前景一般的价值股虽然拥有吸引人的分红收益率，但是还是吸引不到投资者的关注。A 股市场的分化程度也是达到了历史上比较高的一个程度。这种分化，后续如何演绎，我们也在持续的关注。
本基金还是会坚持原来的投资风格，为持有人争取好的回报。
节选自《兴全趋势投资混合型证券投资基金（LOF）2020 年中期报告》
兴全货币
l 报告期内基金投资策略和运作分析
上半年国内及全球经济先后受到新冠疫情爆发的冲击，为控制住疫情，各国均采取了严格的防控措施，对生活生产等经济活动带来较大冲击，经济出现大幅负增长。为对冲疫情影响，各国央行均加大货币政策宽松力度，流动性极度宽松带来资金价格大幅下行，对经济的悲观预期下，债券收益率亦大幅下行。国内疫情在一季度末得到有效控制后，生产生活等经济活动得以明显恢复，二季度海外大多国家疫情也达到拐点，开始有计划的缓慢推动复工复产，前期对冲政策开始回归常态化，流动性收敛，资金价格快速回到政策利率中枢附近，债市主要矛盾由疫情期间的极度悲观切换至对冲政策的退出，债市二季度出现大幅调整，回升至接近疫情前的水平。报告期内，基金规模大幅增长，投资操作上紧跟货币政策的变化，一季度适度调整久期、杠杆，在二季度收益率下至极低位置时，主动降久期，在资金价格回升息差缩窄后，及时降杠杆，上半年基金获得了较好的相对收益。
l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
经济和政策拐点已现，市场几无分歧，但是对于恢复斜率、疫情复发、海外经济恢复进展及贸易摩擦等不确定性仍较大。从近期政治局会议表态看，已由逆周期调节转变为跨周期调节，为未来预留政策空间。下半年财政政策将为主要发力点，抗议国债及新增专项债资金将在下半年集中投放使用，货币政策强调适度，更注重精准滴管，资金直达性，及降低
实体融资成本。目前全球经济增速放缓以及贸易摩擦不断的形势下，加上国内刺激政策较为克制，疫情仍有复发风险，经济增速短期内较难恢复至疫情前正常水平，下半年债市预计将维持震荡。
节选自《兴全货币市场证券投资基金 2020 年中期报告》
兴全全球视野
l 报告期内基金投资策略和运作分析
2020 年上半年，新型冠状病毒在全球蔓延，国内经济经历了由停摆到逐步复工的过程，一、二季度 GDP 同比增长率分别为-6.8%、3.2%，工业增加值增长率分别为-8.4%、4.4%，经济增长缓慢回升，为支持实体经济增长，央行连续出台了降低存款准备金率等宽松的货币政策，贷款与社会融资新增规模大幅度增加，同时央行通过定向降准等政策引导贷款利率与债券利率下行，推动金融机构向企业让利，此外，财政政策方面也更加积极，推出了特别国债与专项债以刺激经济增长。受基本面影响，A 股市场呈现出震荡走势，沪深 300 指数上半年涨幅为 1.64%，但结构性行情突出，成长性确定性较高的消费行业获得市场接捧，
其中医药板块、消费者服务板块、食品饮料板块上涨幅度分别为 44.85%、26.3%、
25.64%。
本基金重仓行业分别为计算机、医药、地产等板块，虽然跑赢了基准，但仍需进一步努力。l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，我们认为疫情后随着需求的恢复及各项政策的落地，下半年经济增长率将逐步回升，而上半年宽松的货币政策将回归中性，后续总量政策或继续缺席，央行更倾向于使用结构性政策来提高政策的直达性。A 股市场在经过上半年的结构性上涨行情后，部分行业估值已出现了较大的提升，结合货币政策及中美关系扑朔迷离的情况，我们认为未来一个季度市场将进入震荡调整阶段。在组合管理方面，我们将对个股的估值更为关注，积极寻找相对低估值的个股，同时，积极布局一些疫情后基本面回升的上市公司，长期来看，我们依然优选受益于工程师红利、有持续成长能力的上市公司以期获得超越基准的投资回报。
节选自《兴全全球视野股票型证券投资基金 2020 年中期报告》
兴全社会责任
l 报告期内基金投资策略和运作分析

2020 开年以来，新冠病毒席卷全球，资本市场跌宕起伏。值得欣慰的是中国控制良好，各行业复工有序进行。海外疫情相对严重，但经过各国的努力，目前也呈现出向好的趋势。虽然经济会受到疫情的影响短期有所放缓，但病毒终究会过去，中国经济韧性很强，我们中长期依然保持乐观。
上半年市场波动加大，但相对于全球市场，A 股平稳很多。中国政府处理本次疫情公开透
明，果断高效，背后体现了我们强盛的综合国力，这给与市场很强的信心。国际资本不管是产业资本还是金融资本，在配置资源的时候对一个国家处理危机的能力，综合国力会有深远的考虑，中国市场将更有吸引力。所以我们看到一季度阶段性有一定流出，但二季度中国缓解，外资开启史无前例地流入 A 股市场，中国市场将更加国际化、机构化。
上半年市场虽然有所波动，但市场活跃度提升，A 股市场表现出色，结构性机会层出不穷。回顾本组合的操作，仓位上一直保持 90%以上高位运行。结构上，我们减持了与宏观经济相关度较高的银行、地产等行业，更加聚焦于具有一定抗周期的“消费和成长”。在消费领域，重仓持有的行业有：医药和食品饮料。成长领域重仓的行业有新能源汽车、军工和计算机等。在内部结构上也进行一定的微调，减持了受外需影响较大的电子行业，增持了必需消费，以应对疫情对经济基本面的影响。
l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
上半年中国宏观经济先抑后扬，Q1 受疫情影响，经济低迷，很多行业几乎处于停滞的状态。但随着疫情的改善，Q2 加速复苏。在全球经济大幅下滑的背景下依然保持了 3.2%的增长，再次证明了我们经济顽强的韧性、以及经济内循环的重要作用。展望下半年，我们预计经济基本面会持续改善，全年有望实现低个位数的增长，在全球经济萧条的大背景下难能可贵。
证券市场是宏观经济的晴雨表，经济的良好表现一定会在资本市场得到反应。上半年市场取得了较大的涨幅，板块性机会层出不穷，良好的市场表现和赚钱效应将吸引更多的存款搬家，市场将更有活力，市场的交易量也显著放大，日成交额再次突破万亿。我们也看到随着科创板和创业板注册制的放开，更多优秀的公司登陆资本市场，为投资者提供更有价值的投资标的。
从结构上来看，我们看好代表未来经济转型方向的行业，如消费、科技和医药等。我们判断这些行业未来占 GDP 的比例会持续提升，在指数中的占比也会维持上行。虽然短期股价可能会领先于基本面，但大的趋势应该较为明朗。传统依赖地产的经济增长模式已面临一定瓶颈，房住不炒将会中长期的策略。未来经济的引擎将会在大科技和大消费中产生，资本市场对代表经济方向的行业和公司会积极投票。持续看好大消费和大科技领域的投资机会。
节选自《兴全社会责任混合型证券投资基金 2020 年中期报告》
兴全有机增长

l 报告期内基金投资策略和运作分析
本基金报告期内仓位水平维持高位，从市场的估值水平和长期维度内的基本面考量，目前A 股市场中仍有较多投资标的可选。结构上，持股集中度有所下降，在保持高仓位的同时适度分散持仓有助于提升组合的灵活性，从而增强组合在短期不确定性因素仍然较多的市场中提高抗风险能力。我们并不主动追求通过行业配置的偏离来获取超越市场的收益表现，自下而上选取高性价比的优质公司进行投资始终是本基金一贯秉持的投资策略。二季度本基金减持了部分期间涨幅较大、股价对基本面反应较为充分的公司，同时增持了部分短期基本面仍存在压力，但股价反应已较为充分，长期维度内基本面价值突出的标的。调整的核心原则仍然是长期维度内基本面和估值水平的匹配，适度保持耐心，相信长期维度内的价值回归。总体而言我们仍将继续坚持自下而上精选个股的策略，以长期的基本面为导向，适度结合中短期因素对组合做整体的平衡。本基金的操作仍然以为投资者创造中长期价值为宗旨。
l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
上半年全球各国政府针对疫情影响情况制定了一系列应对措施，央行纷纷采用积极的货币政策工具在流动性层面给予了大力支持，但疫情对社交距离构成的强约束仍在极大程度上阻碍着从复工到复产的节奏，全球经济情况仍需观察。相比之下，中国的疫情防控工作取得了显著的成果，在积极的财政和货币政策的推动之下，经济的内生性循环逐渐启动，有效对冲了外部需求的负面冲击，相对良好的经济基本面和宽松的流动性也为国内证券市场创造了一个相对友好的外部环境。二季度国内市场温和反弹，但结构性特征显著：一方面以医药和食品饮料为代表的逆周期行业持续领跑市场，另一方面龙头公司“大象起舞”，股价表现远超行业平均，对逆周期和领头羊的偏好在某种程度上反映出了投资者对短期实体经济的恢复程度仍相对谨慎。展望下半年，从市场的估值水平和长期维度内的基本面考量，目前 A 股市场中仍有较多符合本基金收益率预期的投资标的可选，在目前可见的宏观环境假设下，我们并不悲观。关于风险，我们主要关注疫情可能的反复，以及美国大选阶段中美关系走向的不确定性。对此需要密切审慎评估外部环境对市场造成的具体影响，然后在此基础之上对组合进行必要的调整。总体上我们会继续遵循基本面和估值匹配的性价比原则，凭借自身在定价能力上的专业优势，积极发掘市场的投资机会，力争为投资者创造长期稳定的收益。
节选自《兴全有机增长混合型证券投资基金 2020 年中期报告》
兴全磐稳增利
l 报告期内基金投资策略和运作分析

间，国内货币政策保持较强的宽松力度，隔夜资金回购利率一度降至 1%以下，对应的是
2008 年底的水平。套息交易使得资金大量配置在 5 年以内资产上，收益率曲线呈现显著陡峭化下行，各期限收益率陆续打破了 2016 年的低点。但 4 月底也成为上半年债市收益率的拐点，无论是经济活动的修复、价格指数，还是资金利率和货币政策的表态都开始出现变化，首先，国内疫情得到有效控制后复工复产逐步加速，出口增速韧性较强，社融增速明显抬升；其次，海外疫情的发酵对国际大宗工业品价格短期带来极大冲击，以原油价格为例短暂出现“负值”后触底回升；最后，货币政策逐渐从危机模式退出，市场资金利率从1%以下的极低水平向上修复，最终导致了 4 月底开始的债市大幅调整，此前极度陡峭化的曲线快速走平。
报告期内转债市场波动也大，且结构分化明显。年初的上涨行情中转股溢价率持续走高，并出现部分高价高溢价品种，而随着新冠疫情的影响深化，转债市场价格和溢价率均有所修复，其后随股市结构性反弹，转债再次上涨，转股家数大幅增加。由于股票市场的走势结构分化明显，使得转债投资股票化特征亦明显，低价债性转债和股性转债相比整体偏弱。本基金在债券投资上采取相对保守的操作策略，以信用债的持有票息为主，转债和股票继续积极配置，并兑现高价高溢价转债。
l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来，尽管全球疫情仍存在较大不确定性，但其对经济的影响逐渐减弱，下半年全球经济仍将处于逐渐修复的过程中，债市 4 月份收益率的低点大概率就是本轮牛市的低点，后续进一步向下突破的概率很小，未来以信用债的持有票息为主，并寻找震荡市场中的交易性机会。转债市场依然积极看待，寻找其中的优质标的，兑现高价转债部分。
节选自《兴全磐稳增利债券型证券投资基金 2020 年中期报告》
兴全合润
l 报告期内基金投资策略和运作分析
上半年上证指数下跌 2.15%，创业板指上涨 35.60%，港股恒生指数下跌 13.35%。尽管公募基金整体最终获得较好回报，股票市场走势其实是一波三折。一季度，新冠疫情爆发，对全球正常经济活动造成重大影响。各国政府均采取了相应疫情应对措施，尤其是以中国、韩国为代表的部分国家和地区较好地控制了疫情的蔓延。进入二季度后，随着疫情逐步平息和“六稳”、“六保”政策的实施，国内经济逐步回归正常化，经济数据较一季度有明显反弹。美联储资产负债表的快速扩张和财政救助计划也为美国经济的稳定做出了贡献。以上种种措施都为股市的复苏创造了积极的环境。最终医药生物、食品饮料、电子、计算机等行业板块大幅上涨，给投资者带来丰厚回报；而银行、地产、石油石化等传统行业表现较为落后。

上半年，本基金坚守对基民信托责任，以稳健收益为目标，仓位整体较为稳定，继续坚持自下而上精选个股的投资理念，坚定持有光伏、医药等行业优质公司，不断寻找长期价值和性价比合适的标的。
l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，虽然我们也关注疫情再度爆发、中美关系等不确定因素；随着宏观经济企稳及货币政策逐步回归正常，我们仍然保持积极乐观的心态，继续寻找具有投资价值的优质公司。近些年，无论是从宏观经济数据来看，还是从微观企业研究来看，我们都感受到了中国经济的深度、广度和韧劲，感受到企业家的敬业精神和创新能力。我们相信我国在高端制造业的强大竞争力、部分领域的创新突破以及巨大的内需市场，将会孕育大量的优秀公司，给投资者创造丰厚的回报。
节选自《兴全合润分级混合型证券投资基金 2020 年中期报告》
兴全沪深 300
l 报告期内基金投资策略和运作分析
在操作上我们始终坚持在保持总体行业和风格均衡前提下的行业内相对综合价值比较的选股策略。并积极把握各种确定性的超额收益或者相对行业或者市场表现基础上的绝对收益。从而在尽可能保持整体组合价值型、下方风险可控属性的基础上紧跟指数，并在未来市场的合理估值回归中处于有利位置。
l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
受疫情影响全球经济都在一季度出现了不同程度的“暂停”状况。二季度开始随着疫情的缓解，中国经济率先显著恢复。先行指标“制造业 PMI”从三月开始已连续 4 个月站上荣枯线，且持续向好。世界各国经济恢复虽有先后，但持续向好的趋势不变。从表观上判断，未来全球经济恢复的动能会比较强，且持续的时间会比较长。但这是以一季度经济活动停滞，产业结构大幅变化、行业内剧烈洗牌、贫富差距进一步扩大为代价。这些特征也是延续了 2008 年全球金融危机以来全球经济格局的大趋势，最后在今年一季度被“新冠疫情”被推向高峰。总之在正常情形下，未来不可能比今年的至暗时刻更差。我们要做好世界经济和金融由极端向均值回归的准备。
上半年 A 股市场也是向不同极端分化。具体可以概括为高估值板块表现显著优于低估值板块，小市值板块走势明显强于大市值板块，新兴行业涨幅大大超越传统行业。
上述的特征其实在 2019 年就已经出现，但除少数基本面确实不尽人意的板块和行业之外，多数行业和板块的市值至少还能同向而行，估值还能同步提升。而今年上半年以来成长与价值、大市值小市值、高估值与低估值几乎是背道而驰，并在二季度后期分化加速，市值与估值的差异越来越大。

如果只是少数优质行业的龙头公司在经济下行、疫情持续的大背景下出现鹤立鸡群的表现具有一定合理性，但若估值差异扩大化、极端化大面积的散开，就要考虑其合理性、持续性，甚至要预判极端高估值板块中的多数品种会不会出现未来长期性的估值和业绩双杀的情况。
节选自《兴全沪深 300 指数增强型证券投资基金 2020 年中期报告》
兴全绿色
l 报告期内基金投资策略和运作分析
年初展望 2020 年时我们判断宏观经济的结构性仍然重于周期性，资本市场服务实体经济深入应用新科技的线索越来越多，从产业演进角度考虑企业成长的投资价值是本基金主要的策略。
然而，2020 年上半年疫情的扰动使得宏观政策和微观个体的行为都将注意力集中到了短期经济停摆风险的应对上，国内由于我们国家的处置措施得力，海外则是美联储注入了大量的流动性，使得海内外资产相对于收入都表现出了更强的抗跌性，A 股市场的结构性更多地延续了短期的抗风险上，中信医药和食品饮料指数分别上涨 40%和 30%。
回顾半年的操作，本基金持仓中和疫情相关的标的很少，但是持有的核心标的大多实现了较好的收益。
l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，我们认为二季度对于大多数行业而言经历了最坏的时刻，经济的低谷对于周期性更强的行业而言都是严峻的考验，随着经济恢复，这些行业的龙头企业不仅盈利风险得到充分释放，并且伴随着行业集中度的提高将会体现出超越行业的成长性。
在超额流动性减少的背景下，如果疫情得到有效控制，市场将进一步的分化，精选个股会是未来一年最佳的投资策略，股市仍然有很多值得挖掘的机会。
本基金将继续在核心能力圈深入研究产业趋势和企业竞争优势，力争降低波动，积极为投资者创造长期投资回报。
节选自《兴全绿色投资混合型证券投资基金 2020 年中期报告》
兴全精选
l 报告期内基金投资策略和运作分析

2020 年上半年是跌宕起伏的半年，先后经历了国内疫情、国外疫情、美国对华为制裁加压等诸多事件冲击。为了抗击新冠疫情，国内外都采取了较为宽松的货币政策和比较积极的财政政策，经济在短暂休克后逐渐重启，pmi 等前瞻指标都开始慢慢好转，投资者也从
“百年一遇”的疫情灾害中逐渐恢复心态和生活工作的正常化，资本市场先暴跌，然后逐渐企稳反弹。
国内的经济结构调整加快，坚持房住不炒，从新经济中找动能。资本市场的制度创新也空前活跃，股票供给增加，对投资者既是挑战又是机遇。本基金重点配置了大消费、科技领域和中游制造，争取在做好风控的前提下，为投资者赚得优秀公司的成长红利。
l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，经济大概率以非常缓慢的速度恢复，海外冲击常态化，自主创新常态化。货币政策的进一步宽松难现，但考虑到国内就业压力和中美贸易摩擦，政策层面仍会坚持托底。新经济在压力中坚韧成长，中游制造业和周期性行业在比较稳定的竞争势态下，龙头公司可能有不错的盈利。结构性机会仍然存在，本基金将积极配置。
节选自《兴全精选混合型证券投资基金 2020 年中期报告》
兴全轻资产
l 报告期内基金投资策略和运作分析
2020 年上半年在疫情冲击下，市场出现了巨幅波动，但是延续自 2019 年的流动性宽松的趋势未变，市场整体还是呈现强势格局。疫情的影响主要体现在对不同行业的差异化上，因此上半年投资的着重点不在仓位而在结构。组合上半年维持了较高的科技成长股持仓，随着消费品的不断上涨，将部分消费股获利了结，逐渐增加了周期股的配置比例。在疫情发生后，考虑到对具体行业的冲击程度不同，将原有持仓较多的保险持仓进行了替换。
组合上半年尽管超越了业绩比较基准和沪深 300 指数，但是未能跑赢同类型基金产品，主要原因在于综合风险和收益的考量，组合在医药和食品饮料上的配置比例过低，而这两个板块在上半年跑出了令人难以置信的超额收益。目前组合的持仓结构整体估值水平较低，但是持仓股票以成长股和周期股为主，着眼于未来经济逐渐见底回升，成长股和周期股都会有不错的表现。
l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
当前宏观经济处于高度不稳定状态，中美之间紧张的关系使得不可测因素较多。但是我们对于证券市场仍然持有相对积极的态度。主要原因在于，对于证券市场最为重要的流动性宽松环境并未根本改变，在帮助经济恢复增长的过程中，政策必然会继续保持友好的姿态。外部的压力反而会坚定内部政策相对宽松以及重点行业重点扶持的策略。因此我们下半年的重点依然在结构而非仓位。在行业层面，下半年进入后疫情时代，市场关注点将回到经
济复苏和经济结构转型上来。对于经济复苏影响大、政策敏感度高的周期行业有望迎来戴维斯双击。复合经济结构转型方向，政策扶持力度大、受益于中美摩擦增强产业链安全性的科技类行业有望迎来估值的进一步提升。而消费类行业当前估值较高，上半年基本面又受益于疫情带来的宅经济，板块整体机会下降，只存在细分行业的个股机会。
节选自《兴全轻资产投资混合型证券投资基金（LOF）2020 年中期报告》
兴全商业模式
l 报告期内基金投资策略和运作分析
本基金报告期内仓位水平维持高位，从市场的估值水平和长期维度内的基本面考量，目前A 股市场中仍有较多投资标的可选。结构上，持股集中度有所下降，在保持高仓位的同时适度分散持仓有助于提升组合的灵活性，从而增强组合在短期不确定性因素仍然较多的市场中提高抗风险能力。我们并不主动追求通过行业配置的偏离来获取超越市场的收益表现，自下而上选取高性价比的优质公司进行投资始终是本基金一贯秉持的投资策略。二季度本基金减持了部分期间涨幅较大、股价对基本面反应较为充分的公司，同时增持了部分短期基本面仍存在压力，但股价反映已较为充分，长期维度内基本面价值突出的标的。调整的核心原则仍然是长期维度内基本面和估值水平的匹配，适度保持耐心，相信长期维度内的价值回归。总体而言我们仍将继续坚持自下而上精选个股的策略，以长期的基本面为导向，适度结合中短期因素对组合做整体的平衡。本基金的操作仍然以为投资者创造中长期价值为宗旨。
l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
上半年全球各国政府针对疫情影响情况制定了一系列应对措施，央行纷纷采用积极的货币政策工具在流动性层面给予了大力支持，但疫情对社交距离构成的强约束仍在极大程度上阻碍着从复工到复产的节奏，全球经济情况仍需观察。相比之下，中国的疫情防控工作取得了显著的成果，在积极的财政和货币政策的推动之下，经济的内生性循环逐渐启动，有效对冲了外部需求的负面冲击，相对良好的经济基本面和宽松的流动性也为国内证券市场创造了一个相对友好的外部环境。二季度国内市场温和反弹，但结构性特征显著：一方面以医药和食品饮料为代表的逆周期行业持续领跑市场，另一方面龙头公司“大象起舞”，股价表现远超行业平均，对逆周期和领头羊的偏好在某种程度上反映出了投资者对短期实体经济的恢复程度仍相对谨慎。展望下半年，从市场的估值水平和长期维度内的基本面考量，目前 A 股市场中仍有较多符合本基金收益率预期的投资标的可选，在目前可见的宏观环境假设下，我们并不悲观。关于风险，我们主要关注疫情可能的反复，以及美国大选阶段中美关系走向的不确定性。对此需要密切审慎评估外部环境对市场造成的具体影响，然后在此基础之上对组合进行必要的调整。总体上我们会继续遵循基本面和估值匹配的性价比原则，凭借自身在定价能力上的专业优势，积极发掘市场的投资机会，力争为投资者创造长期稳定的收益。
节选自《兴全商业模式优选混合型证券投资基金（LOF）2020 年中期报告》

兴全添利宝
l 报告期内基金投资策略和运作分析
回顾上半年，债券市场先涨后跌，大幅波动。一季度，在新冠疫情影响下，海内外经济受到较大冲击，全球央行大幅下调基准利率，并释放大量流动性，债券市场受到情绪、基本面和流动性的三重支撑，大幅下行。受此带动，货币市场资产收益率亦大幅下行，带动货币基金收益整体下行。进入二季度，海外疫情持续，但国内出台政策较为迅速、果断，疫情明显好转，经济活动开始逐渐恢复正常。国内货币政策逐步退出“危机模式”回归“常态”，宽松力度大幅减弱，货币市场利率触底回升。
在此市场环境下，本组合在保持账户流动性充裕的基础上，灵活使用杠杆和久期，为持有人带来了超越基准的投资收益。
l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
二季度以来，国内经济在常态化的疫情防控中稳中向好改善，下半年，国内经济预计仍维持较强韧性。同时，海外疫情仍处于高峰平台期，中美经贸摩擦日益深化，可能对国内经济形成一定的不确定性。在此背景下，预计货币政策将继续总量适度，精准滴灌的基调，着力用结构性工具支持实体经济的发展。
在结构分化的环境下，未来流动性预计延续合理充裕，对货币基金的收益影响偏正面。节选自《兴全添利宝货币市场基金 2020 年中期报告》
兴全新视野
l 报告期内基金投资策略和运作分析
2020 年上半年 A 股市场整体表现分化明显，受国内外疫情、流动性偏松的影响，市场波动加大，医药、消费、科技等受疫情影响较小的方向超额收益明显，而流动性的宽松又进一步推高了这些板块的整体估值。上证指数上半年表现一般，涨幅为-2.14%，而创业板指表现相对较好，涨幅为 35.60%。行业方面，医药生物、休闲服务、电子、食品饮料、计算机板块在上半年表现相对较好，行业指数涨幅均值超过了 20%，而采掘、银行、非银金融、交通运输、钢铁板块表现较弱，行业跌幅超过 10%。
本基金在疫情冲击带来的市场回调后积极提升了仓位，但总体持仓结构变化不大，上半年配置的行业大部分受疫情影响相对较小，部分行业甚至受益于疫情的影响，总体来看表现较好。

l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
今年突发的疫情成为影响宏观经济的重要因素：国内疫情的爆发和海外疫情的扩散，使得全球经济被冲击，全世界几乎同时为了拯救经济释放了大量的流动性。这次股票市场成为这次流动性释放的最大受益者，无论是国内还是海外市场。目前看，虽然货币政策有边际收敛的迹象，但是股票市场在赚钱效应的惯性推动下，还是表现强势。特别是”核心资产“经过三年左右的估值提升，估值水平提升到前所未有的高度，大部分的公司的业绩增速和估值水平之间匹配程度较差；同时我们也看到，一些行业发展前景一般的价值股虽然拥有吸引人的分红收益率，但是还是吸引不到投资者的关注。A 股市场的分化程度也是达到了历史上比较高的一个程度。这种分化，后续如何演绎，我们也在持续的关注。
本基金还是会坚持原来的投资风格，为持有人争取好的回报。
节选自《兴全新视野灵活配置定期开放混合型发起式证券投资基金 2020 年中期报告》兴全稳益
l 报告期内基金投资策略和运作分析
上半年，债券市场因突发的疫情出现一波牛市行情，随后也因国内疫情控制较好，复产复工持续推进，在二季度出现大幅调整。政策层面一季度力度较强，二季度适时回归常态，表现灵活克制。长端资产收益率波动剧烈。运作期内，本基金通过久期和杠杆的策略，优化组合资产结构，在市场大幅波动中保持了相对优势。
l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
从外部环境来看，中美关系复杂多变且呈现长期趋势。国内经济逐渐摆脱疫情因素，经济复苏好于预期。货币政策方面，央行态度明确，保持灵活适度，更注重精准投放。目前来看，债券市场经过二季度调整后趋于均衡震荡。展望未来，我们将更加积极主动的调整组合应对市场变化，力争为投资人实现不错的收益率。
节选自《兴全稳益定期开放债券型发起式证券投资基金 2020 年中期报告》
兴全天添益
l 报告期内基金投资策略和运作分析
上半年，债券市场因突发的疫情出现一波牛市行情，随后也因国内疫情控制较好，复产复工持续推进，在二季度出现大幅调整。政策层面一季度力度较强，二季度适时回归常态，
表现灵活克制。短端资产的收益率也出现了 V 型反转。运作期内，本组合继续保持高流动性和安全性， 抓取确定性的交易机会，为持有人创造了超越基准的投资收益。
l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
从外部环境来看，中美关系复杂多变且呈现长期趋势。国内经济逐渐摆脱疫情因素，经济复苏好于预期。货币政策方面，央行态度明确，保持灵活适度，更注重精准投放。目前来看，债券市场经过二季度调整后趋于均衡震荡。短端收益率向政策利率水平附近靠拢，具有一定配置价值。展望未来，我们将更加积极主动的调整组合应对市场变化，力争为投资人实现不错的收益率。
节选自《兴全天添益货币市场基金 2020 年中期报告》
兴全恒益
l 报告期内基金投资策略和运作分析
报告期内，债券市场先扬后抑，春节前突然爆发的疫情主导了债券市场一波较大力度的行情。国内疫情造成的经济停滞影响主要集中在 2-3 月份，而随着国内疫情在较快时间内得到有力控制，欧美等地的疫情爆发再次对海外经济和全球金融市场带来大幅动荡。在此期间，国内货币政策保持较强的宽松力度，隔夜资金回购利率一度降至 1%以下，对应的是
2008 年底的水平。套息交易使得资金大量配置在 5 年以内资产上，收益率曲线呈现显著陡峭化下行，各期限收益率陆续打破了 2016 年的低点。但 4 月底也成为上半年债市收益率的拐点，无论是经济活动的修复、价格指数，还是资金利率和货币政策的表态都开始出现变化，首先，国内疫情得到有效控制后复工复产逐步加速，出口增速韧性较强，社融增速明显抬升；其次，海外疫情的发酵对国际大宗工业品价格短期带来极大冲击，以原油价格为例短暂出现“负值”后触底回升；最后，货币政策逐渐从危机模式退出，市场资金利率从1%以下的极低水平向上修复，最终导致了 4 月底开始的债市大幅调整，此前极度陡峭化的曲线快速走平。
报告期内转债市场波动也大，且结构分化明显。年初的上涨行情中转股溢价率持续走高，并出现部分高价高溢价品种，而随着新冠疫情的影响深化，转债市场价格和溢价率均有所修复，其后随股市结构性反弹，转债再次上涨，转股家数大幅增加。由于股票市场的走势结构分化明显，使得转债投资股票化特征亦明显，低价债性转债和股性转债相比整体偏弱。上半年 A 股市场也是向不同极端分化。具体可以概括为高估值板块表现显著优于低估值板块，小市值板块走势明显强于大市值板块，新兴行业涨幅大大超越传统行业。上述的特征其实在 2019 年就已经出现，但除少数基本面确实不尽人意的板块和行业之外，多数行业和板块的市值至少还能同向而行，估值还能同步提升。而今年上半年以来成长与价值、大市值小市值、高估值与低估值几乎是背道而驰，并在二季度后期分化加速，市值与估值的差异越来越大。如果只是少数优质行业的龙头公司在经济下行、疫情持续的大背景下出现鹤
立鸡群的表现具有一定合理性，但若估值差异扩大化、极端化大面积的散开，就要考虑其合理性、持续性，甚至要预判极端高估值板块中的多数品种会不会出现未来长期性的估值和业绩双杀的情况。
本基金在债券投资上采取相对保守的操作策略，以信用债的持有票息为主，转债继续积极配置，并兑现高价高溢价转债。股票投资上始终坚持在保持总体行业和风格均衡前提下的行业内相对综合价值比较的选股策略，并积极把握各种确定性的超额收益或者相对行业或者市场表现基础上的绝对收益。
l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来，尽管全球疫情仍存在较大不确定性，但其对经济的影响逐渐减弱，下半年全球经济仍将处于逐渐修复的过程中，债市 4 月份收益率的低点大概率就是本轮牛市的低点，后续进一步向下突破的概率很小，未来以信用债的持有票息为主，并寻找震荡市场中的交易性机会；转债市场依然积极看待，寻找其中的优质标的，兑现高价转债部分；股票部分维持当前选股策略，在尽可能保持整体组合价值型、下方风险可控属性的基础上紧跟指数，并在未来市场的合理估值回归中处于有利位置。
节选自《兴全恒益债券型证券投资基金 2020 年中期报告》
兴全稳泰
l 报告期内基金投资策略和运作分析
2020 年上半年，受新冠疫情冲击，全球经济增长面临重大不确定性，各国央行均出台各类货币宽松政策。受益于良好的疫情控制和有效的财政刺激，国内经济呈现 V 型复苏态势，货币政策也从宽松模式恢复正常，债券收益率先下后上，振幅较往年大幅增加。整体来看，
随着国内货币市场政策利率下调 30bp，截至半年末 10 年期国债收益率下行 31BP 至

2.82%。
本基金今年以来受到债市大幅震荡影响，规模出现一定波动，在报告期内维持追求绝对收益的配置思路，重点配置中短久期的高等级信用债和利率债，灵活调整组合久期和杠杆，较好地完成了投资目标。
l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
2020 年下半年，我们预计受到基建高增长刺激，制造业将维持良好复苏态度，在房住不炒的政策背景下，房地产将难以恢复高增长，服务业复苏仍存在较大不确定性，因此国内经济增长回归潜在增速仍有一定难度，叠加核心通胀低迷等因素的影响，在较长时间内央行仍将维持货币市场利率围绕政策利率波动。
考虑到目前中短期信用债收益率已升至去年底附近，相对目前货币市场利率套息空间充足，
我们将精选个券，中高杠杆操作，为账户创造更好收益。
节选自《兴全稳泰债券型证券投资基金 2020 年中期报告》
兴全兴泰
l 报告期内基金投资策略和运作分析

报告期内，10 年期利率债收益率呈深 V 走势，10 年国债收益率 6 月底收于 2.82%，较年初
下行 32bp；10 年国开债收益率收于 3.1%，较年初下行 48bp。具体来看，1-4 月收益率大
幅下行，主要因新冠疫情在国内及海外的超预期传播对经济和金融市场产生了巨大冲击，央行不断放松货币政策，10 年国债收益率最低达到 2.46%；5-6 月收益率则大幅回升，主要因政策由宽货币转向宽财政和宽信用，利率债供给大幅增加，而央行此前超常规宽松的货币政策逐步退出回归常态，资金利率由接近 1%迅速回升至 2%附近。信用债表现整体与利率债相当，因疫情引发投资者对信用债未来违约率提升的担忧，低等级产业债和中长期信用债表现稍弱。
基金运作方面，我们仍以票息策略为主，精选中短期性价比较高的信用债。久期策略上，春节后我们认为新冠疫情对国内经济的影响远超预期，久期有所拉长。5 月资金面边际逐步收紧，我们将久期缩短至中性水平。
l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
考虑复工复产有序推进、社会融资滞后起效、政策资金支持逐步到位，预计下半年经济的修复将会延续，基建与服务性消费有较大改善空间。但经济的复苏可能会有波折，一是外需乏力对出口的拖累尚未充分显现，二是地产与汽车前期积累消费释放后，增长可能出现反复，而就业形势依然严峻。因此，我们认为货币政策未到收紧时，将延续稳健偏宽松格局，回归维持市场流动性合理充裕的常态。
下半年 CPI 走势定价变量仍是猪价，气候等短期因素导致猪价近期有所上涨，预计下半年
猪价有望回归下行趋势，带动 CPI 逐季走低。6 月以来 PPI 同比止跌回升，下半年全球需求
回升，资源品和工业品价格或有较强表现，预计 PPI 有望继续震荡回升，但大概率仍将在负值区间内。央行二季度例会通稿删除了控通胀的表述，意味着当下通胀并非政策敏感变量。
预计政策利率将保持稳定，资金利率大概率围绕政策利率波动，中短端利率在前期大幅调整后完成了对资金利率回升的重定价，继续大幅调整的概率不大，相对安全，具有较好的配置价值。下半年至明年一季度，经济大概率逐季改善，趋势上对长端债券偏不利。不确定性在于中美关系，若中美摩擦大幅加剧，货币政策可能会进一步放松，债券利率或再度迎来下行的机会。
节选自《兴全兴泰定期开放债券型发起式证券投资基金 2020 年中期报告》

兴全合宜
l 报告期内基金投资策略和运作分析
上半年上证指数下跌 2.15%，创业板指上涨 35.60%，港股恒生指数下跌 13.35%。尽管公募基金整体最终获得较好回报，股票市场走势其实是一波三折。一季度，新冠疫情爆发，对全球正常经济活动造成重大影响。各国政府均采取了相应疫情应对措施，尤其是以中国、韩国为代表的部分国家和地区较好地控制了疫情的蔓延。进入二季度后，随着疫情逐步平息和“六稳”、“六保”政策的实施，国内经济逐步回归正常化，经济数据较一季度有明显反弹。美联储资产负债表的快速扩张和财政救助计划也为美国经济的稳定做出了贡献。以上种种措施都为股市的复苏创造了积极的环境。最终医药生物、食品饮料、电子、计算机等行业板块大幅上涨，给投资者带来丰厚回报；而银行、地产、石油石化等传统行业表现较为落后。
上半年，本基金坚守对基民信托责任，以稳健收益为目标，仓位整体较为稳定，继续坚持自下而上精选个股的投资理念，坚定持有光伏、医药等行业优质公司，不断寻找长期价值和性价比合适的标的。
l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，虽然我们也关注疫情再度爆发、中美关系等不确定因素；随着宏观经济企稳及货币政策逐步回归正常，我们仍然保持积极乐观的心态，继续寻找具有投资价值的优质公司。近些年，无论是从宏观经济数据来看，还是从微观企业研究来看，我们都感受到了中国经济的深度、广度和韧劲，感受到企业家的敬业精神和创新能力。我们相信我国在高端制造业的强大竞争力、部分领域的创新突破以及巨大的内需市场，将会孕育大量的优秀公司，给投资者创造丰厚的回报。
节选自《兴全合宜灵活配置混合型证券投资基金 2020 年中期报告》
兴全祥泰
l 报告期内基金投资策略和运作分析
上半年，债券市场因突发的疫情出现一波牛市行情，随后也因国内疫情控制较好，复产复工持续推进，在二季度出现大幅调整。政策层面一季度力度较强，二季度适时回归常态，表现灵活克制。长端资产收益率波动剧烈。运作期内，本基金通过久期和杠杆的策略，优化组合资产结构，在市场大幅波动中保持了相对优势。
l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

从外部环境来看，中美关系复杂多变且呈现长期趋势。国内经济逐渐摆脱疫情因素，经济复苏好于预期。货币政策方面，央行态度明确，保持灵活适度，更注重精准投放。目前来看，债券市场经过二季度调整后趋于均衡震荡。展望未来，我们将更加积极主动的调整组合应对市场变化，力争为投资人实现不错的收益率。
节选自《兴全祥泰定期开放债券型发起式证券投资基金 2020 年中期报告》
兴全安泰养老三年 FOF
l 报告期内基金投资策略和运作分析
2020 年上半年股票市场大幅上涨，2、3 月份在国内外新冠疫情的影响下市场出现了较大幅度的调整，但随着全球央行纷纷采取史无前例的宽松货币政策，全球股票市场均出现了较大幅度的回升，A 股市场更是在创业板、科创板的带动下走出了波澜壮阔的行情，但分化
显著。上半年，创业板 50 指数上涨 42.61%，沪深 300 指数仅上涨 1.64%；医药、科技、消
费等相关行业涨幅居前，采掘、金融、交运、地产等周期板块出现了一定程度的下跌。
在资产配置方面，本基金坚持 50%的权益类资产和 50%的固定收益类资产的战略资产配置，并辅以小幅度的战术型资产配置调整和再平衡操作，维持黄金 ETF 和港股基金的配置比例不变。
基金选择层面，我们积极参与市场上有绝对收益和相对收益的投资机会，不断的优化组合。固定收益品种方面，以纯债型基金为主，综合考虑收益增强方式、管理人能力和费率等维度，以期获得长期相对稳定的绝对回报；权益品种方面，对短期涨幅偏高、重点持仓估值水平偏高的基金进行了减持，适当增加了表现相对落后的长期优质基金品种。
此外，上半年部分的持仓基金发生了基金经理变更、投资风格飘移等情况，我们也根据细致的调研和分析，对相关的持仓品种进行了调整。
l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
宏观经济方面，在疫苗和特效药没有面世之前，新冠肺炎对国内外的经济依然存在负面影响；中美之间的冲突短期内仍没有解决方案，虽然当前一些宏观经济指标有转好的态势，但仍具有不确定性。
流动性方面，新基金发行火爆，场内融资规模提升，北向资金流入，在市场的上涨阶段，股票市场和流动性形成正反馈，但从历史情况来看，一旦资金面出现了逆转，市场可能会面临一定的风险；
估值方面，目前市场分化显著，部分行业和板块的估值水平相对于历史而言处于较高水平，而另一部分行业和板块的估值水平依然偏低，立足于稍长一点的视角来看，目前的估值差
异应该不可持续；
政策方面整体偏正面，创业板注册制改革落地，新股发行加速。
我们仍然对 A 股的长期走势保持乐观，但在资金面的推动下，全球股票市场背离宏观基本面大幅上行，A 股也出现了部分的行业和板块估值偏高，我们对此保持谨慎。所以在整体的组合管理过程中，我们会做好板块之间的再平衡，提升组合的安全边际，积极把握市场上确定性较高的投资机会。
本基金是一只平衡型的养老目标基金，我们将秉承勤勉尽责的态度进行组合管理，遵守契约要求、保持策略的稳定性，为持有人争取更高的投资回报和养老储备。
节选自《兴全安泰平衡养老目标三年持有期混合型基金中基金（FOF）2020 年中期报告》兴全恒裕
l 报告期内基金投资策略和运作分析
在 2019 年年底，市场还在期待着 2020 年上半年库存周期的复苏。然而在疫情的冲击下，全球经济和金融市场的脆弱性得到了淋漓尽致的体现。对疫情的恐慌引发了市场的崩溃，资本市场在流动性挤兑的冲击下波动性急速放大，VIX 攀升至 2008 年金融危机时的水平，随后在央行投放的充裕流动性帮助下市场恐慌情绪和流动性危机得到缓解。在对疫情的恐慌以及流动性危机等快变量逐步缓和之后，基本面数据的改善开始逐步显现，这个因素主导了二季度风险资产的逆转。
对国内而言，疫情是决定基本面和市场的核心变量。疫情逐步得到控制，复工生产活动也开始推进，经济呈现逐渐复苏的态势。虽然后期疫情仍有反复，但是对市场的影响逐步弱化。随着国内货币与财政政策开始配合发力，中国作为早周期国家率先从疫情冲击中走出来，海外主要国家疫情相继见顶之后也开始陆续复工，增长也将在更后期的时间恢复。5 月初疫情，经济与政策拐点基本同步出现。货币政策率先退出，开始将重心转向关注空转套利，债市基本面与资金面再定价导致债券收益率出现显著上行。陡峭的收益率曲线并未给债市提供保护，债市先出现熊陡，然后熊平，债市调整的幅度与速度都达到历史较高水平。随着股市热度提升，居民财富再配置对债券市场造成了新一轮冲击。
兴全恒裕基金在 1 季度收获了较好的收益。在二季度，债市牛熊逆转，产品出现了较大幅度的调整。
l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
当前宏观经济依然在修复的通道中，基建是托底经济的核心抓手，同时房地产也体现出非常强的韧性，消费复苏略显缓慢。从经济同比增速上看，到明年一季度将逐级往上。从最
新政治局会议定调来看，随着对经济复苏的信心增强，政策对货币与信用扩张的诉求也有所下降，都开始向常态化政策收敛。对资本市场更重要的经济环比复苏力度可能将有所放缓，信用扩张也将出现二阶导变化。
在这种宏观背景下，总体基本面对债市偏空，对权益市场利多。但是经历了 2 季度股债逆转之后，在流动性的推升下市场远走在基本面前面。无论是债市利空还是权益的利多都得到了一定程度的释放，股债慢慢趋于均衡。对本产品而言，债市短端定价已经较为合理，充分把握当前短端收益，等待长端较好的介入机会。
节选自《兴全恒裕债券型证券投资基金 2020 年中期报告》
兴全多维价值
l 报告期内基金投资策略和运作分析
2020 年上半年在疫情冲击下，市场出现了巨幅波动，但是延续自 2019 年的流动性宽松的趋势未变，市场整体还是呈现强势格局。疫情的影响主要体现在对不同行业的差异化上，因此上半年投资的着重点不在仓位而在结构。组合上半年维持了较高的科技成长股持仓，随着消费品的不断上涨，将部分消费股获利了结，逐渐增加了周期股的配置比例。在疫情发生后，考虑到对具体行业的冲击成都不同，将原有持仓较多的保险持仓进行了替换。组合在港股市场的投资秉持了审慎的原则，比例控制在 10-20%之间，精选个股，从结果看获得了不错的绝对和相对收益。
组合上半年尽管超越了业绩比较基准和沪深 300 指数，但是未能跑赢同类型基金产品，主要原因在于综合风险和收益的考量，组合在医药和食品饮料上的配置比例过低，而这两个板块在上半年跑出了令人难以置信的超额收益。目前组合的持仓结构整体估值水平较低，但是持仓股票以成长股和周期股为主，着眼于未来经济逐渐见底回升，成长股和周期股都会有不错的表现。
l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
当前宏观经济处于高度不稳定状态，中美之间紧张的关系使得不可测因素较多。但是我们对于证券市场仍然持有相对积极的态度。主要原因在于，对于证券市场最为重要的流动性宽松环境并未根本改变，在帮助经济恢复增长的过程中，政策必然会继续保持友好的姿态。外部的压力反而会坚定内部政策相对宽松以及重点行业重点扶持的策略。因此我们下半年的重点依然在结构而非仓位。在行业层面，下半年进入后疫情时代，市场关注点将回到经济复苏和经济结构转型上来。对于经济复苏影响大、政策敏感度高的周期行业有望迎来戴维斯双击。复合经济结构转型方向，政策扶持力度大、受益于中美摩擦增强产业链安全性的科技类行业有望迎来估值的进一步提升。而消费类行业当前估值较高，上半年基本面又受益于疫情带来的宅经济，板块整体机会下降，只存在细分行业的个股机会。
节选自《兴全多维价值混合型证券投资基金 2020 年中期报告》

兴全恒瑞
l 报告期内基金投资策略和运作分析
报告期内，新冠疫情成为今年的超级黑天鹅，国内外经济增速均大幅回落，债券资产的避

险功能凸显，我国 10 年国债收益率在 4 月份下行到 2.5%以下，各期限收益率曲线纷纷突

破 2016 年利率的低点。不过从 4 月份开始随着国内外复工复产的推进，风险偏好逐渐抬升，货币政策也逐渐退出危机模式，尤其是“两会”期间监管层对于打击资金套利、防范“浑
水摸鱼”的表态进一步确定了短期的监管方向。资金价格也有 4 月份的 1%以下上涨到
2%左右，导致了债市的大幅调整，尤其是此前外资比较偏爱的 3-5 年利率更是上行幅度达到 70-90BP。报告期内国内债市波动较大，但收益率仍处于下行趋势，10Y 国债下行
31BP，10Y 国开下行 47BP。
操作方面，账户保持了久期操作的灵活性，春节前由于存在大额申购，账户操作以短久期
信用债配置为主，久期的进攻性略显不足。节后随着市场对经济前景的预期逐渐悲观以及
海外疫情的爆发，我们积极拉长久期。5 月份以后随着市场的调整逐渐压降久期。信用债
方面我们关注疫情对部分企业尤其是民企现金流的冲击，适当提高了择券标准。
l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来，尽管全球疫情仍存在较大不确定性，但其对经济的影响逐渐减弱，下半年全球
经济仍将处于逐渐修复的过程中，4 月份收益率的低点大概率就是本轮牛市的低点，后续
进一步向下突破的概率很小，未来账户操作应该以防御为主。未来市场运行的节奏与货币
政策关系更为密切，央行在二季度货币政策报告中明确未来资金价格将稳定在政策利率附
近，说明目前在全球疫情仍严重以及国内就业承压的背景下，货币政策进一步收紧的可能
性不大，短期内预计市场将维持震荡格局，但随着下半年经济的逐渐修复，货币政策仍有
进一步收紧的可能性。
节选自《兴全恒瑞三个月定期开放债券型发起式证券投资基金 2020 年中期报告》
兴全合泰
l 报告期内基金投资策略和运作分析
本基金报告期内坚持与一季度相仿的投资策略，坚持自身的投资理念，坚持自下而上，并
尽量降低换手，上半年消费医药等部分板块表现相对极致，投资者抱团现象明显，本基金
对市场热点的呼应较少，相对回避高估值资产，这使得基金相对收益短期落后。上半年市
场的主要特征为充裕的流动性但行业基本面趋势乏善可陈，这使得部分所谓长期确定的
“优质资产”从长期看已经出现了明显的泡沫。报告期内本基金涨幅表现好于业绩基准。

l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来，市场的核心要素在于流动性的宽松程度和经济复苏的幅度，在这背后疫情和疫苗的接种效果仍是重要影响因素，从偏乐观的角度，资本市场对疫情担忧的拐点已经在上半年出现，这也使得市场的结构性机会有望转向业绩复苏但股价前期滞涨的板块。由于过去两年的赚钱效应，市场热度有望维持，经济复苏在未来几个季度有望维持，本基金将更加积极地把握市场的结构性机会。
节选自《兴全合泰混合型证券投资基金 2020 年中期报告》
兴全社会价值三年
l 报告期内基金投资策略和运作分析
上半年上证指数下跌 2.15%，创业板指上涨 35.60%，港股恒生指数下跌 13.35%。尽管公募基金整体最终获得较好回报，股票市场走势其实是一波三折。一季度，新冠疫情爆发，对全球正常经济活动造成重大影响。各国政府均采取了相应疫情应对措施，尤其是以中国、韩国为代表的部分国家和地区较好地控制了疫情的蔓延。进入二季度后，随着疫情逐步平息和“六稳”、“六保”政策的实施，国内经济逐步回归正常化，经济数据较一季度有明显反弹。美联储资产负债表的快速扩张和财政救助计划也为美国经济的稳定做出了贡献。以上种种措施都为股市的复苏创造了积极的环境。最终医药生物、食品饮料、电子、计算机等行业板块大幅上涨，给投资者带来丰厚回报；而银行、地产、石油石化等传统行业表现较为落后。
上半年，本基金坚守对基民信托责任，以稳健收益为目标，将股票仓位逐步提升至 90%左右，坚持自下而上精选个股的投资理念，坚定持有光伏、医药等行业优质公司，不断寻找长期价值和性价比合适的标的。
l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，虽然我们也关注疫情再度爆发、中美关系等不确定因素；随着宏观经济企稳及货币政策逐步回归正常，我们仍然保持积极乐观的心态，继续寻找具有投资价值的优质公司。近些年，无论是从宏观经济数据来看，还是从微观企业研究来看，我们都感受到了中国经济的深度、广度和韧劲，感受到企业家的敬业精神和创新能力。我们相信我国在高端制造业的强大竞争力、部分领域的创新突破以及巨大的内需市场，将会孕育大量的优秀公司，给投资者创造丰厚的回报。
节选自《兴全社会价值三年持有期混合型证券投资基金 2020 年中期报告》

兴全恒鑫
l 报告期内基金投资策略和运作分析
在 2019 年年底，市场还在期待着 2020 年上半年库存周期的复苏。然而在疫情的冲击下，全球经济和金融市场的脆弱性得到了淋漓尽致的体现。对疫情的恐慌引发了市场的崩溃，资本市场在流动性挤兑的冲击下波动性急速放大，VIX 攀升至 2008 年金融危机时的水平，随后在央行投放的充裕流动性帮助下市场恐慌情绪和流动性危机得到缓解。在对疫情的恐慌以及流动性危机等快变量逐步缓和之后，基本面数据的改善开始逐步显现，这个因素主导了二季度风险资产的逆转。
对国内而言，疫情是决定基本面和市场的核心变量。疫情逐步得到控制，复工生产活动也开始推进，经济呈现逐渐复苏的态势。虽然后期疫情仍有反复，但是对市场的影响逐步弱化。随着国内货币与财政政策开始配合发力，中国作为早周期国家率先从疫情冲击中走出来，海外主要国家疫情相继见顶之后也开始陆续复工，增长也将在更后期的时间恢复。
5 月初疫情，经济与政策拐点基本同步出现。货币政策率先退出，开始将重心转向关注空转套利，债市基本面与资金面再定价导致债券收益率出现显著上行。陡峭的收益率曲线并未给债市提供保护，债市先出现熊陡，然后熊平，债市调整的幅度与速度都达到历史较高水平。随着股市热度提升，居民财富再配置对债券市场造成了新一轮冲击。
3 月份权益市场的大幅调整已经反应了不少基本面风险，后期疲弱的经济数据对风险偏好的抑制逐渐减弱，风险资产得到修复。2 季度权益市场是表现最佳。转债指数表现相对较差，主要受到权重金融转债的拖累。转债内部结构分化显著，成长类转债表现非常出色。兴全恒鑫基金于 1 月 20 日成立，建仓期因疫情爆发，利率已经较节前出现了较为明显的下行。建仓时一方面积极完成纯债部位的配置，同时也利用转债市场大跌增加了转债的持仓，无论是纯债还是转债持仓都为组合净值做出了贡献。随着全球疫情扩散，债市收益的确定性最强，本基金增加了长端利率的持仓，增加了组合久期，进一步提升了组合净值。
进入 2 季度，尤其是经历了 5 月份纯债与转债双杀之后，转债估值体现出非常好的吸引力，产品进一步提升了转债的持仓，同时优化了持仓结构。这部分头寸后期对净值做出了非常好的贡献，也对冲了纯债部位的拖累。
l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
当前宏观经济依然在修复的通道中，基建是托底经济的核心抓手，同时房地产也体现出非常强的韧性，消费复苏略显缓慢。从经济同比增速上看，到明年一季度将逐级往上。从最新政治局会议定调来看，随着对经济复苏的信心增强，政策对货币与信用扩张的诉求也有所下降，都开始向常态化政策收敛。对资本市场更重要的经济环比复苏力度可能将有所放缓，信用扩张也将出现二阶导变化。
节选自《兴全恒鑫债券型证券投资基金 2020 年中期报告》

兴全优选进取三个月
l 报告期内基金投资策略和运作分析
2020 年上半年股票市场大幅上涨，2、3 月份在国内外新冠疫情的影响下市场出现了较大幅度的调整，但随着全球央行纷纷采取史无前例的宽松货币政策，全球股票市场均出现了较大幅度的回升，A 股市场更是在创业板、科创板的带动下走出了波澜壮阔的行情，但分化
显著。上半年，创业板 50 指数上涨 42.61%，沪深 300 指数仅上涨 1.64%；医药、科技、消
费等相关行业涨幅居前，采掘、金融、交运、地产等周期板块出现了一定程度的下跌。
本基金于 3 月 6 日成立，成立初期市场出现了较大幅度的快速调整，我们在此过程中采取了相对积极的建仓策略，随后组合基本上维持了相对稳定的权益仓位。资产配置方面，我们以权益类资产为主，适度配置绝对收益类资产，其中权益类资产主要包括权益类基金和股票，以 A 股市场为主，小部分参与了港股和美股市场；绝对收益类资产部分，我们主要从市场上挖掘确定性较高的绝对收益品种，包括债券基金、可转债、新股策略基金等等。在基金选择方面，我们依然坚持从三个角度来寻找超额收益，1、通过选择优秀的基金经理管理的基金产品构建组合来获取超额收益；2、通过选择性价比更优的基金品种来获取超额收益；3、通过适度的低买高卖的操作来获取超额收益。
此外，建仓完成后部分的持仓基金发生了基金经理变更情况，我们也根据细致的调研和分析，对相关的持仓品种进行了调整。
l 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
宏观经济方面，在疫苗和特效药没有面世之前，新冠肺炎对国内外的经济依然存在负面影响；中美之间的冲突短期内仍没有解决方案，虽然当前一些宏观经济指标有转好的态势，但不确定性依然较大。
流动性方面，新基金发行火爆，场内融资规模提升，北向资金流入，在市场的上涨阶段，股票市场和流动性形成正反馈，但从历史情况来看，一旦资金面出现了逆转，市场可能会面临一定的风险；
估值方面，目前市场分化显著，部分行业和板块的估值水平相对于历史而言处于较高水平，而另一部分行业和板块的估值水平依然偏低，立足于稍长一点的视角来看，目前的估值差异应该不可持续；
政策方面整体偏正面，创业板注册制改革落地，新股发行加速。
我们仍然对 A 股的长期走势保持乐观，但在资金面的推动下，全球股票市场背离宏观基本面大幅上行，A 股也出现了部分的行业和板块估值偏高，我们对此保持谨慎。所以在整体的组合管理过程中，我们会做好板块之间的再平衡，提升组合的安全边际，积极把握市场
上确定性较高的投资机会。
本基金是一只较高风险的普通 FOF 基金，FOF 的最大优势是在不降低组合预期收益率的情况下能有效的降低组合的波动率，兼顾长期收益率和持有人体验，我们也将秉承勤勉尽责的态度进行组合管理，遵守契约要求、保持策略的稳定性，从而陪伴投资者实现财富增值。节选自《兴全优选进取三个月持有期混合型基金中基金（FOF）2020 年中期报告》
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